开云注册海豚君对这次小鹏汽车的评价-开云注册(官方)APP下载 登录入口IOS/Android通用版/手机网页

小鹏汽车于北京时间2024年5月21日港股盘后、好意思股盘前发布了 2024年一季度财报。比拟于昨晚理念念的三重雷开云注册，径直把小鹏也带崩了接近11个点。但收场还好，小鹏的市值被充分打入了悲不雅预期之后，反而有那么少许点的小确幸：

1）汽车销售毛利率终于能仰出手来了：一季度毛利率看似唯一5.5%，环比只开导了一个百分点多一些，但内容是因为对P5计提了不到5亿的合约损失，遭殃了汽车销售梗概3.2个百分点的毛利率，内容仍是接近9%了。

这个超预期的毛利率进展，一方面讲解通过X9的小试牛刀在车价进阶上获取了一些后果。另外，亦然因为一季度主销车型G6、G9和P7的降价基本发生在3月上旬，对一季度的毛利率影响还比较小。

2）环球的和洽终于入账了：总共这个词小鹏毛利率即使磋议到合约损左计提在内也达到了13%，仍然权臣超出商场预期，主淌若因为与环球的和洽的研发分担收入（将来还会有造车平台使用费、智能驾驶干事等）也入账了，这导致其他收入超商场预期，何况因为这种收入基本纯利润，其他业务的毛利鲠径直从之前季度的38%，直线拉到了54%。

3）单价上行了：商场预期的单车销售收入不到25万，但内容有25.4万，这当中应该主淌若因为X9倏得从0占比拉到了一季度36%的销量比重，成小鹏单一占比最大的车型。小鹏一直但愿的价钱带上行终于有了点但愿，初代G9莫得作念成的事情，本年通过X9作念到了。

4）用度下行了：小鹏的研发用度照旧在比较刚性的状态，然则公司之前已充分疏浚过2024年还会提高研发用度，内容并未昭彰增多，但应该一季度销量太差，小鹏研发用度并未大提。

而销售和行政用度则因为对加盟商压价，缩小了给他们的卖车提成；以及低销量之下告白等投放用度的把控，反而进展得相配克制。

5）近17亿的谋划损失：远远好于商场接近24亿的损失，尤其是磋议到这个季度还有4.8亿的合约损左计提，实在的应该是比商场预期少亏了11-12亿傍边。

海豚投研不雅点：

经由漫长的功绩探底和销量曝光，80亿好意思金的小鹏汽车一定进程上仍是充分订价了商场的悲不雅预期。比拟于大跌之后还有230亿好意思金的理念念，其实反而是可以平凡晒“家底”。

而内容收场上来看，小鹏因X9带来的居品价钱带上移，与外洋车厂和洽等一系列操作仍是在冷静让小鹏从销量差、盈利更差的低谷走出，同期通过更严格的经销商处分，在用度端也进展出了一定的改善迹象。

天然，刻下的销量来说，小鹏还口角常昭彰的掉队的那一个，目下2000-2200的周销还不及以完成公司隐含的二季度背面两个月里每月1-1.1万辆的月销，需要种植到2500辆才有但愿。

另外，二季度汽车毛利率也有可能再度承压：1) 一方面X9销量占比捏续回落，当今仍是在20%以下；2) 3月对主销车型G6、9与P7平均7%以上的降价，4月再次对G 6、9以及P5进行了梗概5%傍边的降价，这势必导致销量再次承压。

这种情况下，一季度对 “因看好对行将上市新车型的需求而对P5作念合约减值”，看起来更多是为了平滑毛利率，让二季度汽车毛利率看起来不会滑落的那么横蛮。

是以举座来说，海豚君对这次小鹏汽车的评价，照旧建设在充分悲不雅预期之上的“小确幸”，等小鹏实在好像把汽车销量拉上来，才有可能迎来实在的回转，而短期来看，这个但愿，照旧要看三季度的MONA了。

以下为正文

由于小鹏一季度疲软的销量仍是公布，本次财报出来，投资者更暖热的是本季度毛利率情况。

一季度小鹏汽车业务毛利率5.5%, 略低于商场预期的5.9%。然则本季度仍然计提了老款车型P5的存货减值和购买合约损失，对卖车业务毛利率有3.2%的遭殃，内容剔除该影响的卖车业务毛利率达到了8.7%，环比上季度内容卖车毛利率6%不时上行2.7%，主要由一季度驱动委派的高毛利的X9所孝顺。

接下来海豚君将从单车价钱和本钱最先，来拆解小鹏本季度进展仍然可以的毛利率：

a) 单车均价：车型结构改善环比种植5.1万元

一季度单车均价25.4万元，一辆车均价比昨年四季度高5.1万元，超出小鹏在之前一季度指挥中海豚君估算的单车价钱23.3万元以及商场预期的24.8万。

固然小鹏由于销售淡季+竞争加重，在3月份又驱动了新一轮降价，对P7i降价2万元-5万元（降幅8-15%），G6全系降价2万元（降幅7-10%），G9降价0.5-1万元（降幅1.4%-4%），但降价主要从3月开启，影响只部分计入到一季度销售中。

但一季度单价的种植主要由于车型销售结构的改善，小鹏单价更高的X9（订价35.98万-41.98万）从1月驱动委派，占到本季度销售比例的36%，临了拉高了一季度单价。

b) 单车本钱：销量下行及高制变本钱X9占比高涨拉高了单车本钱

一季度内容单车本钱（剔除P5合约损失影响）23.2万元，单车本钱环比上行了4.1万元，海豚君合计主要由于

1.一季度销量环比下行64%至2.2万辆，产能把握率下落，单车摊折本钱环比上行

2.高制变本钱X9本季度驱动委派，占比达到了36%，拉高了制变本钱

3.碳酸锂价钱一季度也仍是基本企稳，本年对本钱端的孝顺作用有限

临了单车本钱环比上行4.1万元。

c) 单车毛利：环比上行1万元

单车均价上行5.1万元，单车本钱上行4万元，临了一季度每卖一辆车，毛赚2.2万元，比拟上季度内容毛赚1.2万元不时环比上行1万元, 卖车毛利率比拟上季度内容6%种植至本季度8.7%。

a) 二季度汽车销量主见：2.9-3.2万辆，略超商场预期2.5-3万辆

开年以来，小鹏的销量和订单量就在捏续下滑，由于昨年四季度为了冲全年销量而透支需求，以及小鹏车型竞争力跟着竞争敌手的订价也驱动下滑。

目下主力车型G6面对比亚迪新款宋L的竞争，P7也面对着新款极氪001/极氪007以及小米SU7的压力，订单和销量皆进展疲软，小鹏也迫于销量和订单下滑的压力开启了降价。

而小鹏在3月以及4月又开启了新一轮降价，而二季度2.9-3.2万辆的销量指挥，略高于商场预期2.5-3万辆，由于4月销量0.94万辆已知，隐含5月/6月平均月销要作念到接近1-1.1万辆，而由于周销一直进展疲软，最新一周周销也仅达到2000辆，商场最暖热的也在于降价能否换来小鹏月销的还原，目下来看销量指挥隐含的月销意味着降价关于销量有可以的回温顺促进作用。

b) 二季度收入指挥隐含单价下行，基本相宜商场预期

小鹏给出的二季度收入指挥是75亿至83亿，按照其他收入9.7亿来估算，二季度指挥所对应的单价约22.7万元，比拟本季度环比下行2.7万元，与商场预期的单价所捏平。

而二季度的单价下行由于3月降价的影响将会径直带入到二季度，同期4.20由于竞争加重，销量的的捏续疲软又驱动对旗下G6/G9/P5新一轮降价0.7-1.5万元，降价幅度4%-5%，负面影响了二季度的单价。

同期从高频的周销销量结构来看，高价高毛利的X9由于纯电商场空间有限，固然X9性价比比拟竞品车型来说仍然可以，但销量也驱动进展疲软，4月X9占比从3月岑岭的44%滑落到21%，最新一周周销占比不时滑落至16%，意味着二季度X9在车型结构中占比也会环比下滑，临了导致了收入指挥所含单价比拟本季度环比下行2.7万元至22.7万元。

而22.7万元的单车价钱，意味着二季度的毛利率基本比拟本季度内容毛利率8.7%是环比下行的状态，海豚君预测二季度毛利率将会回落至3-5%之间。

一季度小鹏已毕总收入65.5亿，高于商场预期61.6亿，已毕空洞毛利率12.9%，高于商场预期10%。

a) 汽车销售收入: 本季度汽车销售收入55.4亿，单价高于商场预期

量的方面，一季度委派量2.2万辆，环比下滑了64%，基本位于之前财报所给出的一季度指挥2.2万-2.25万辆中值，与商场预期所捏平，主要由于销售淡季+主力车型G6/P7/G9面对的竞争压力导致的销量疲软。

价的方面，由于小鹏现存车型中订价最高的纯电MPV X9（订价35.98-41.98万）在销售结构中占比达到36%，拉高了一季度的单价，临了一季度单价环比上行5万。

临了小鹏卖车业务收入55.4亿，高于商场预期54亿。

b) 干事与其他: 与环球和洽的时间研发干事费拉高了收入和毛利率

这个季度干事其他收入10亿，高于商场预期8亿，其他业务毛利率达到了54%，超出商场预期37%。主要由于小鹏本季度计提了与环球和洽的时间研发干事收入，与海豚君之前预测的接近1亿傍边的收入增量基本一致，而这部分毛利率是接近100%的水平，径直拉高了小鹏其他业务和空洞毛利率。

小鹏汽车定位以智能化当作中枢竞争力，注定需要在智能化方面不休的加大研发以力度形成并夯实上风，同期公司也在真切渠谈调动，不时采取“直营+授权”双模渠谈寻找营销用度与效用的均衡。

本季度研发用度不时刚性，但销售行政用度压降进程较大。

1）研发用度13.5亿，不时刚性

从这个季度的情况来看，小鹏的研发用度达到13.5亿，和上季度环比上行0.4亿，但低于商场预期15.1亿。

小鹏研发用度主要投在了智能化以及新车型研发上，在智能化方面，小鹏以智能化当作中枢竞争力，研发用度很难压降。

处分层策画在本年通逾期间鼎新使XNGP 的本钱下落50%，使XNGP能告捷搭载在订价10-15万的A级车型 “Mona”上搭载，将智驾告捷卷进15万以下赛谈，创造10-15万级车型的中枢竞争力，而Mona将在二季度上市，三季度驱动委派，二季度研发用度预测也将环比增多。

24年整年来看，之前小鹏给的研发用度预测在70-75亿之间，其中“以智驾为中枢的AI时间”方面的研发干预合计35亿元，后续研发用度预测还将不时上行。

2）渠谈休养和对经销商返利压降使销售用度压降进程大

销售和行政用度这个季度达到13.9亿，完全值上比拟上季度环比下行5.5亿，低于商场预期14.8亿；

小鹏从昨年季度驱动启动了“木星策画“的渠谈变革有筹商，增多了的授权店比例，通过扩展经销方法快速扩展下千里商场，扩大低线城市门店笼罩限制，为“Mona”廉价车型的推出作念准备。

而一季度门店数净增了74家，但由于付给经销商的销售返利有所压降，以及低销量之下告白等投放用度有所放肆，临了销售和处分用度本季度压降幅度较大。

本季度谋划损失17亿，远好于商场接近24亿的损失，尤其磋议到这个季度还有4.8亿的合约损左计提，实在的应该是比商场预期少亏了11-12亿傍边，主要由于毛利端的超预期以及销售处分用度的压降进程较大。

著作着手：海豚投研开云注册，原文标题：《“暴雷”没传染，小鹏艰苦挺住了》